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友好集团600778价值低估的区域零售成

发布时间:2019-11-30 10:28:14

友好集团(600778):价值低估的区域零售成长股

公司是新疆区域多业态零售龙头。良好的品牌形象,全业态、全档次的门店布局以及新老结合的门店梯队建设使得公司牢据新疆市场。07年公司加快扩张步伐,收入、业绩高速增长。年收入CAGR 高达28.2%,净利润CAGR 为27.22%,高于行业平均水平。

区域经济增长潜力利好公司长远发展。当前区域经济显着落后于全国平均水平。利好政策频出将助推新疆增长,"2015年人均GDP 达到全国平均"和"2020年步入小康"的政治目标引领新疆经济发展步入腾飞的十年。未来新疆经济增长(15%)有望显着高于全国平均水平(7%),区域经济高增长利好零售龙头。

门店络覆盖全疆,直接分享区域经济高增长。公司拥有新疆覆盖最广的门店络,含百货(9家)、超市(9家)、家电(1家)、便利店(10家),总建筑面积45万㎡;形成低、中、高全档次的立体化点布局,覆盖乌市、克拉玛依、库尔勒、伊宁等疆内重要城市,形成以乌市为核心,向南疆库尔勒、北疆伊犁为两翼延展的优势战略布局。目前公司处于快速扩张期,未来建筑面积有望新增50%以上,区域竞争优势进一步加强,直接分享区域经济高速增长。

大型购物中心集中开业导致主业业绩下滑,公司高成长性仍值得期待。2012年拟建个大型购物中心,新增面积近20万㎡。我们测算12年新增6572万折摊费用(购买物业项目增加3272万,租赁物业项目增加3300万)。巨大费用压力导致主业业绩下滑,但这是公司快速成长的必经阶段。公司通过房地产回笼资金,缓解快速扩张的资金、业绩压力,未来高增长仍值得期待。

目标价 11.8元,上调"增持"的投资评级。我们预计公司年EPS分别为0.89元、0.92元、1.01元,CAGR 为6.5%,对应PE 分别为11倍、10倍、9倍。主业EPS 为0.39元,0.42元,0.51元;房地产EPS 为0.5元、0.5元、0.5元。采用分部估值法,给予主业12年20倍PE,房地产8倍PE,目标价11.8元,相对于目前股价仍有23%的增幅。上调"增持"投资评级。

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